一、上半年行情回顾
2012年上半年，受到伊朗核问题、欧债危机等重大国际政治经济事件以及国内经济增长速度放缓和成品油调价的影响，燃料油市场整体呈现先扬后抑的走势。燃油指数处于4600-5600元/吨区间运行，相对于2011年同期价格缓慢震荡上行的走势，油价波动区间大幅扩大、表现大涨大跌，期价很不稳定。整体上走势大致可以分为主要2个阶段：
第一阶段(第一季度的震荡上涨走势)：2012年1月，尽管美国原油期货因美国原油基本面的疲弱有所下跌，但由于伊朗局势的紧张，我国减少了燃料油出产率较高的伊朗原油进口，代之以燃料油出产率较低的西非原油，导致国内调油原料偏紧、成本高企，上期所燃料油期货价格稳步上行。
在国内春节假期里欧盟正式确认伊朗石油禁运将从2012年7月1日起生效，2月份开始伊朗紧张局势再度升温，令国际原油价格再次上涨并使NYMEX原油期货维持在105-110美元/桶高位运行。同时欧洲遭遇严重的寒流侵袭，加大对能源的需求，使得布伦特原油更是强劲上涨，并扩大与美原油的价差。受布伦特原油价格不断上涨影响，2月8日国内汽柴油价格每吨上调300元。此后因原油价格维持高位运行，三地原油变化率不断上升，3月中旬更是超过了10%。由于两会期间防通胀的需要，年内第二次成品油价格上调延后到了3月20日，并且汽柴油价格每吨大幅上调600元，期间文华燃油指数不断上涨并达到5617元/吨的历史第二高点。
第二阶段(第二季度的下跌走势)：燃料油期货在年内第二次成品油价格上调利好兑现之后，尽管创下历史第二高点，但承压于5625元/吨的历史最高位，获利多头逐渐了结立场，期价开始冲高回落。4月14日关于伊朗核问题的六方会谈日重启，标志伊朗核问题将开始通过和平的外交途径解决。伊朗局势的逐渐缓和，令国际原油价格失去重要支撑。到了5月份以后，欧债危机卷土重来，美国EIA原油库存也创下近20年来的最高水平，原油价格大幅下跌，跌至80美元/桶一线附近。国际原油价格的不断下跌，使发改委在5月10日和6月9日连续两次下调了国内成品油价格。汽柴油价格的下跌，使得燃料油二次加工的利润减少，需求萎缩；而船用油方面也因海运的低迷而需求锐减。疲弱的需求加上原油大跌导致的成本支撑减弱，燃料油价格走出了一波大幅下跌行情，燃油指数距离3月末最高点有将近1000点的跌幅，期价处于4600元/吨一线附近。
二、观政策方面
(一)国际宏观方面
西班牙已经被迫申请银行业救助，支持财政紧缩的新民主党组阁成功。而罗马会议上，欧盟四国领导人也同意动员大约1300亿欧元(约合10400亿元人民币)资金促进欧洲经济增长，这似乎在一定程度上暂缓了希腊退出欧元区的压力，使欧洲暂获喘息，但解决债务危机没有速效药和特效药，欧债危机的警报远未解除。从目前情况看，由于欧债危机解决方案并未实质性改善重债国的偿付能力，并在主权债务与银行体系之间设立“防火墙”，因此，未来欧债危机继续升级的可能性将不可避免。更加糟糕的是，降级潮恐已经波及欧洲核心国。早在今年2月，穆迪就将16个欧洲国家的114家金融机构的评级列入负面观察名单，预计评级机构针对欧洲银行业的降级行动很可能将波及欧元区的核心成员国，德国、法国、意大利、奥地利、荷兰等国的银行业信用评级可能遭到进一步下调，这将令本已处于困境的欧洲金融体系面临更大的挑战。全球恐怕阻止不了危机继续升级了。
(二)国内宏观方面
中国物流与采购联合会和国家统计局服务业调查中心发布的5月份中国制造业采购经理指数(PMI)为50.4%，比上月下挫2.9个百分点。在经历连续五个月回升之后，该指数出现了大幅回调，仅略高于50%的荣枯线。构成制造业PMI的5个分类指数普遍回落，其中新订单指数下降的态势比较显著，跌幅达到4.7个百分点，2012年内首次降至临界点之下，反映出经济仍处于下行通道之中，制造业有效需求不足，企业短期内生存压力较大。不过购进价格指数仅为44.8%，比上月大幅下降10.0个百分点，跌至临界点以下，表明制造业主要原材料购进价格回落明显，未来通胀压力有望进一步减小。汇丰5月份中国制造业采购经理人指数终值为48.4%，低于4月份终值的49.3%，连续7个月低于50荣枯线以下。两个PMI数据依旧相互矛盾，主要原因是汇丰调查的样本主要是中小企业，而中采的数据是基于大型企业所得，由此也证明目前阶段相比大型企业，中小企业所面临的形势更加严峻，运行进一步放缓，急需政策的支持。
目前CPI总体上将会延续回落的趋势，尤其是在考虑到接下来几个月翘尾因素将大大减少，肉类消费的淡季到来，大宗商品价格走软，CPI回落的速度也可能加快，6月之后CPI低于3%将成为大概率事件。目前国家宏观调控的重点将进一步向“稳增长”倾斜。6月7日央行时隔3年后首次降息，未来货币政策走向宽松的基调已经明确。从过往的历史来看，在降息初期，市场往往将信将疑，这一方面是由于经济的同步数据较差，另一方面由于前一阶段货币政策收缩股市承压，积累了一批套牢盘，这容易导致在反弹中出货，降息初期形成高开低走的行情。随着货币政策进一步放松，市场也会逐步走好。
三、基本面分析
(一)上游原油供需方面
2012年5月份我国进口原油2548万吨，较2012年4月份增加322万吨，环比上涨14.47%，与去年同期相比增长18.24%。1-5月累计进口11835万吨，同比增长11.1%。2012年5月份我国出口原油18万吨，较2012年4月份增加13万吨，环比上涨260%，与去年同期相比也增长260%。1-5月累计出口117万吨，同比增长14.3%；原油加工量3833万吨，下降0.7%。由于进入5月份以来原油库存有所增加，同时完成检修的炼油厂开始赶在小麦丰收季前加大生产，5月原油进口量相较4月有所上升。不过，由于目前中国经济增长放缓，导致燃料需求降低和成品油库存增加，未来数月中国的原油进口量有可能会再次减少。
(二)中游燃料油供给方面
从产量方面看，国家统计局数据显示，2012年5月中国燃料油产量为147.28万吨，环比上涨8.2%，同比上涨2.4%。2012年1-5月份中国燃料油累计产量为737.30万吨，同比则下跌7.78%。5月燃料油产量环比表现上涨，一是2012年5月份，国内原油加工总量为3833万吨，环比上涨3.73%。主营炼厂开工率同比走高有利提升了燃料油总体产量有所上扬。从累计数据看，国家统计局数据显示，2012年1-5月中国国产燃料油产量累计达到737.30万吨，同比则下跌7.78%；主要是今年以来，国内成品油市场基本面整体供大于求，炼厂整体开工积极性不及去年，尤其是地方炼厂在亏损压力下，5月末开工率降至30%的水平，从而也使得燃料油整体产量有所下滑。
从进口量方面看，根据燃料油到货船期的最新统计，2012年6月中国燃料油进口量预计在193万吨左右，相比5月225万吨的进口量下滑32万吨或14%，较海关数据显示的2011年同期的222万吨减少29万吨或13.1%。6月中国燃料油进口量大幅下滑，一方面因5月初中国成品油调价消息兑现，地炼加工热情骤减，此外，5月期间成品油调价预期依然浓厚，且库存消耗缓慢，进口商对于6月订货均较谨慎。标杆产品M100燃料油行情相对平稳，因5月初俄罗斯政府对于铁路装运原油及燃料油相关限制法令出台，导致火槽运力不畅，远东M100燃料油船货供应量有所减少，从统计的数据显示，5月、6月远东M100船货供应量均在30万吨以下，远低于月均32-36万吨的供应量。另外，因新加坡燃料油价格低位，贸易商多在溢价上弥补新加坡基价的缺失，使得M100山东到岸溢价较半月前上涨2美元/吨至75美元/吨。来自欧洲市场的M100的供应量仍不足20万吨，新加坡燃料油贸易商表示，因巴基斯坦发电用燃料油需求转好，且对硫含量要求不高，使得电厂用燃料油需求分流了到中国的供应量。本月仍无哈萨克斯坦船货抵达中国市场。哈国油相关人士透露，因中国市场需求很差，我们已没有对中国市场报价，而中国市场方面，询价已低于80美元/吨。由于运费下滑，船货基本销往美国市场，预计8月到9月我们已无足够船货销往中国市场。6月份中联油一共从委内瑞拉订购4船VLCC燃料油运往新加坡，每船均为28万吨，共计112万吨，其中有2船VLCC将运往中国市场，分别在6月初及6月底在华东及山东两港口卸货。目前委内瑞拉燃料油中国到岸溢价维持在13.5美元/吨，基本是有价无市成交清淡。韩国船供燃料油6月船货对华出口数量有所下滑。双龙炼厂6月供应2船MR型380CST船供品质燃料油，一船由中石化新加坡购得，一船由中石化香港购得，预计此船销往香港。另外，GS-Caltex炼厂6月约有7-8万吨180CST船供品质高硫燃料油供应到中国市场，预计在华东地区卸货。
(三)中游燃料油需求方面
船用油市场方面，虽近期成品油下调预期再次凸显，但华南燃料油市场前期跌幅较大，商家跌势略有减缓，市场跌幅有限，价格调整至4550-4600元/吨。然因终端采购多按需为主，成交有限，预计后市在成品油的下调预期下，船用油价格仍将继续走低；油浆市场方面，油浆市场维稳为主，跌幅有限，主流价格在4150-4200元/吨，然因下游终端需求不佳，后期油浆价格犹存走低趋势。非标油和渣油市场：珠海华峰石化停工检修，令广东地区炼厂开工率小幅走低。截至本周三(6月20日)，广东小炼厂平均开工率为7.41%，较上周下降了5.29个百分点。山东油浆市场“一枝独秀”，在全国油浆价格一路看跌的市场氛围下，在6月下旬山东地炼出现大面积推涨，其中齐润化工、菏泽东明、华龙工贸、寿光鲁清、正和集团、金诚石化价格大幅上涨100-150元/吨。目前油浆(密度大于1.05)主流成交价在4000-4100元/吨，油浆(密度小于1.05)成交价在4200-4300元/吨。多数炼厂油浆库存均低位运行，出货压力不大，市场交投依然较旺，多数炼厂继续低库存运行。目前国际原油市场形势仍不明朗，成品油三跌预期将继续压制市场焦化料市场方面，焦化料市场价格整体持稳，个别厂家有所调整。滨州中海沥青90号报价上调30元至4860元/吨。据中海沥青和石大科技炼厂人士表示，目前焦化料市场需求平稳，且由于近期沥青市场需求分流部分沥青料下游，以致中海油营口等区外资源流入山东市场的量大幅缩减，山东本地焦化料市场略显供不应求之势，故皆表示欲尝试进一步抬价。近期山东地炼一次装置开工率持续下降，导致区内焦化料有偏紧之势，各主力炼厂有推价之意。
(四)下游地炼方面
从开工率方面看，随着炼厂成品油库存的高位，加之部分炼厂例行检修期到来，据调查，6月底至7月上旬地方炼厂共有820万吨/年焦化计划检修，约占全国地方炼厂焦化总产能的24%。据测算，820万吨/年焦化检修后，地炼焦化开工率将跌破30%，将是2010年3月以来地炼焦化开工率最低水平。主要由于一方面，成品油库存高位，炼厂出货承压，山东炼厂人士表示：“今年到现在成品油市场就没怎么好过，不好卖。”另一方面，部分炼厂焦化装置已到例行检修期，如：山东昌邑石化、山东利津石化。届时，地炼石油焦生焦日产量将缩减4800吨左右，约占地炼生焦当前日产量的41%，将缓解当前销售承压局面。部分炼厂人士表示：“可能到6月底石油焦价格会有个反弹。”据数据显示，计划焦化在后期检修的地方炼厂有，正和石化、利津石化、华星石化、江苏新海石化等。
从利润方面看，山东地炼加工进口直馏燃料油亏损大幅拉阔。6月13日山东地炼加工中硫180CST燃料油(俄罗斯M100)理论亏损为696元/吨，亏损幅度较上周加深143元/吨，亏损与去年同比加深162元/吨。直馏燃料油炼油亏损大幅拉阔的主要原因为成本方面的大增。据悉，现货M100价格本周周度环比上涨200元至6150元/吨，主要是由于外盘燃料油价格的短期提升带动；渣油方面，中低硫渣油价格受到调价后需求稳定的提振，周度小涨30元/吨，以致高低硫渣油价格亦跟抬11元/吨。山东地炼加工胜利原油的亏损继续收窄。据计算，6月13日山东地炼加工胜利原油亏损为163元/吨，亏幅环比收窄63元/吨，同比亏损减少89元/吨。这主要是受到产品方面价格的提振。
四、下半年燃料油市场展望分析
(一)技术分析
沪油指数触及前期的高点5625左右后，走出一波急跌行情，在4600关口处得到支撑。各个均线已经开始拐头向下，预计在第三季度中沪油有望止跌筑底，在第四季度维持振荡筑底态势。
(二)后市展望
西班牙、意大利等国家债务问题将持续困扰市场，原油受此影响，上行空间有限。燃料油的成本将因原油价格的下降而下降，利好生产厂家。但是其下游低炼的产品会有成品油的调价机制打压而出现持续下行的态势。如此下来，燃料油将出现成本下降，而下游产品也跟着下降的趋势，企业的利润担忧。再次，外贸的景气度持续低迷，保税船用油市场也处于低迷态势，短期内回暖较难，内贸方面或在第三季度随着粮食的收获，或有所增加，但是增幅亦有限。预计燃料油市场在下半年整体处于振荡偏弱的态势。建议在4200--4900元/吨区间交易。
